4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤(y家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕óu)其民生和基建相(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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