事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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