事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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