文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(c俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米hǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大

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