来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗