来源：梁中华(huá)宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代以来最快的一次电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或(huò)较低。

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