金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，戊申年是哪一年style="BOX-SIZING: border-box">当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děn戊申年是哪一年g)在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解戊申年是哪一年决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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