金融界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴(tiē)政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在(zài)这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受(shòu)到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色(sè)价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格(gé)的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价(jià)指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复，显示(shì)经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融(róng)增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来(lái)物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动(dòng)为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工(gōng)需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级(jí)城市需求。

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