4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；蝴蝶会采蜜吗失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服(fú)务业相蝴蝶会采蜜吗关(guān)行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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