事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(m上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？íng)显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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