钛媒体APP注意到，股价过山车式的涨跌折射的是(shì)市场对传艺(yì)科技高调跨界钠电赛道故事的怀疑(yí)：从(cóng)宣布跨界到现在，时间不过10多月，规划产(chǎn)能已经从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿元的传艺科(kē)技如何撬(qiào)动(dòng)54亿元(yuán)乃至(zhì)94亿元的投(tóu)资成本？巨头环伺、落地产能骤增、锂价持续下行，在愈加拥挤的(de)赛道上，夸(kuā)下(xià)海口的(de)产能又该(gāi)如何消化？过(guò)往投资计划频频“跳票(piào)”、实际(jì)效益与预期天差地别等“黑历史”在前，“大跃进”的新项目如何让(ràng)人(rén)信服？

　　跨界钠电池，股价“过(guò)山车”

　　早(zǎo)在20世纪70年代，钠离子电池便与锂离子电池(chí)同时期萌芽，但由于(yú)钠(nà)电负极嵌钠(nà)能力(lì)较(jiào)弱、钠电池能量密度较(jiào)低，导致其(qí)研发进(jìn)度大大(dà)落后(hòu)于了锂电池。直到2020年后，随着钠电(diàn)关键技术完成突(tū)破以(yǐ)及锂价(jià)不断飙升(shēng)，钠电才作为锂电“备胎”之一重回人(rén)们重视。尤其2021年7月，宁德时代推出第一代钠离子电池，掀起钠(nà)电风潮，并将风口带(dài)到了(le)A股市场。

　　时值(zhí)2022年锂价暴(bào)涨，A股钠(nà)电炒作如日中天之际，传(chuán)艺科技(jì)于去年6月22日(rì)晚间高调宣布入局(jú)。彼(bǐ)时的公(gōng)告显示，公(gōng)司拟投资3000万元通过(guò)全资(zī)子公司江苏(sū)智(zhì)纬电子科技(jì)有(yǒu)限公司(sī)（以下(xià)简称“智纬电子(zi)”） 同海盈汇鑫企业(yè)、自然人杨磊和杨崇(chóng)义合(hé)作设立(lì)控(kòng)股(gǔ)孙公司(sī)江苏传艺钠(nà)电科技有限公(gōng)司（公司持股75％，以(yǐ)下简称“传艺钠电”）。

　　公告出，传艺科技旋即涨停，当日盘后公司迫不及待召开电话(huà)会(huì)议，向合计64名(míng)分析师(shī)和个人(rén)投资者披露跨(kuà)界(jiè)钠电(diàn)的各种(zhǒng)细节(jié)。根据(jù)规划，传艺(yì)科(kē)技钠电池项目中(zhōng)试线2022年投产，一期2GWh的产能2023年投产(chǎn)，二期(qī)计划(huà)新建8GWh的产能。

　　撂下(xià)电(diàn)话，股价(jià)更加疯涨(zhǎng)。加上6月23日的涨(zhǎng)停，传艺科技宣布跨界后一(yī)口气收出(chū)7个涨停板，市值快速实现翻倍。

　　传(chuán)艺科技(jì)日(rì)K线图(tú)，来源：wind

　　有了钠电(diàn)消息(xī)催涨股价的前车在前，传艺科技开始(shǐ)有意无意地“主动(dòng)”披露钠电项目进(jìn)展，而公(gōng)司(sī)股价也往(wǎng)往在公告披露后录得大(dà)幅上涨。去(qù)年(nián)12月5日(rì)盘中(zhōng)，公司(sī)股价一(yī)度(dù)摸高至(zhì)54.44元/股，相较于跨界钠电池前10元/股左右的温吞股价(jià)，不到半(bàn)年(nián)的时(shí)间已翻(fān)了逾(yú)5倍。

　　但此后，公司(sī)股价(jià)开始掉头向(xiàng)下，无论其(qí)如何(hé)发布(bù)“利好”消息(xī)，股价也再难掀大风浪(làng)，反(fǎn)而随(suí)着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移，迅速回落(luò)。截至(zhì)4月20日收盘，报28.14元/股，4个多(duō)月时间已经较高点腰(yāo)斩(zhǎn)。

　　值得(dé)一提的(de)是，由于在2022年(nián)6月(yuè)23日盘后，公司迫(pò)切召开(kāi)电(diàn)话会(huì)并在《投(tóu)资者关系活动记录(lù)表》中(zhōng)对外发布钠(nà)电池(chí)业务未来规(guī)划、技术水平等涉及公司经(jīng)营的(de)重大信息，但直至2022年7月9日才正式通过《关于对(duì)深圳证券交(jiāo)易所关(guān)注函回(huí)复的公告(gào)》补充披露(lù)相(xiāng)关事(shì)项，传艺科技及公司董事长兼总经理邹伟民(mín)、时任董秘许小丽(lì)还(hái)遭深交所通报批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里来(lái)？

　　回看传(chuán)艺科技股价“过(guò)山车”式上下，背后纵有游(yóu)资(zī)推波助澜，但(dàn)归根结底还是其(qí)资金有限与钠电产(chǎn)能规划“大跃进(jìn)”不匹配无法让市场(chǎng)信服造(zào)成(chéng)的。

　　根据公司(sī)定增(zēng)预案，钠电池二期5.5GWh项(xiàng)目建成后，公司产能将(jiāng)达到10GWh。而根据公司此前对交易(yì)所回复函和2023年度定增预案(àn)，公司规划(huà)的(de)10GWh钠电池项目的(de)投(tóu)资成本(běn)约54亿元(yuán)。其(qí)中，土地购置及厂房成本(běn)约4亿元(yuán)，10GWh产能需投入(rù)的装(zhuāng)修及(jí)设备成本约50亿元。

　　实际上，传(chuán)艺(yì)科技规划的钠电产能(néng)远(yuǎn)不(bù)止(zhǐ)这公(gōng)告出来(lái)的10GWh。据传(chuán)艺钠电官微(wēi)消息，公(gōng)司董事长(zhǎng)邹(zōu)伟民4月16日在(zài)公开场合演讲时提到，“2022年7月，公司决定，发挥资金优势，投资50亿元，新(xīn)征410亩土地，用30个月的(de)时间(jiān)，新上(shàng)钠离子电池全供应链(liàn)项目(mù)，逐步形(xíng)成年产3万吨正极材料、4万(wàn)吨负极材料、18GWh钠离子电池、15万吨电解(jiě)液的生(shēng)产能(néng)力；2022年10底，中试线已经竣工投产；目前(qián)，4.5GWh量产线已经(jīng)开(kāi)始试产试(shì)销(xiāo)，6月(yuè)底(dǐ)有望批量生产。”

　　邹伟(wěi)民公(gōng)开演讲时提(tí)到的钠电产能规划，来(lái)源：传艺钠电(diàn)官微

　　若按邹伟民的(de)说法，传艺科技在上(shàng)述的54亿元资金外，还(hái)需要(yào)更多(duō)资金(jīn)，仅另外(wài)8GWh钠电池就需要40亿元的(de)投入。

　　但现(xiàn)实是，传(chuán)艺科技主营式微(wēi)，年赚(zhuàn)1亿元的盈(yíng)利水平显然难(nán)以撬动动辄(zhé)几十亿的(de)项目。

　　传艺科(kē)技主营输入类设备和印制电路板（PCB）两大(dà)类消(xiāo)费(fèi)电子(zi)零(líng)组(zǔ)件，具体包(bāo)括笔记本/台(tái)式机电(diàn)脑键(jiàn)盘、触控(kòng)模组和鼠标等输入类设备及通讯用(yòng)板(bǎn)、消(xiāo)费电子、计算机用板等 PCB 产(chǎn)品(pǐn)。

　　2017年上(shàng)市以来公司经营规模不断扩大，营收从2017年的6.69亿元起步，逐年递增(zēng)，到(dào)2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈利并未同步，上市当(dāng)年公(gōng)司归母(mǔ)净利润就(jiù)下滑(huá)13.60％，只有7776.63万元(yuán)。之后随(suí)着行业式微，公司盈利水平起起(qǐ)伏伏，到(dào)2022年也仅(jǐn)1.15亿元(yuán)，相较于2017年仅(jǐn)增长了47.90％。而早(zǎo)在2016年，公司盈利就已经达到了(le)9000万元，净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)乏力可见(jiàn)一(yī)斑。

　　传艺科技(jì)业绩变动情(qíng)况，来(lái)源：wind

　　盈利陷(xiàn)入瓶颈，账上(shàng)的资金也(yě)并不宽裕(yù)。2022年，公司经(jīng)营活(huó)动产生(shēng)的(de)现(xiàn)金流量(liàng)净(jìng)额(é)4.46亿元；截至去年末，公司(sī)货(huò)币资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿(yì)元；应收账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那(nà)两年半内要拿出54亿(yì)元乃至94亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的资金投资钠电，钱从哪里来？

　　在2022年7月9日给深(shēn)交所的回函中，传艺科技曾详细(xì)披(pī)露过2GWh项目资金来源：截至2022年5月31日，公司可用于钠离子电(diàn)池(chí)项目(mù)的自(zì)有资金仅1.61亿(yì)元，银行授信未使用额(é)度10.27亿(yì)元，足见其(qí)在(zài)投资钠电项目时自(zì)有资(zī)金的“捉襟见肘”。

　　来源：传艺科技给深交所的回函

　　很明显，一开始规(guī)划的一期2GWh产能，传艺科技就是准备靠银行贷款(kuǎn)解(jiě)决(jué)。后一(yī)期产能增加到4.5GWh，投资额(é)增(zēng)加10亿元左右，同样仰仗银行贷(dài)款。今年3月30日公司公(gōng)告(gào)称，传(chuán田井读什么字，畊和耕的区别)艺科技及(jí)子公司拟向工商银行、农业银行(xíng)等(děng)组成的联(lián)合银团申请不超过(guò)20亿(yì)元的(de)项(xiàng)目贷款，用(yòng)于公司钠电池项目。根据(jù)最新的调研(yán)记(jì)录(lù)，“截(jié)至目前，牵头银行已审批通过，参团银行(xíng)处于正常的审批流程中(zhōng)。”

　　一期靠贷款，二期谋定增。今年3月(yuè)30日(rì)，公(gōng)司披露《2023年(nián)度向(xiàng)特定(dìng)对象(xiàng)发行股票预案(àn)》，拟募资不超过30亿元，其中的24亿元拟投入钠电池(chí)制(zhì)造二期项目(mù)，剩(shèng)余6亿元(yuán)补流。

　　根据测算(suàn)，二期5.5GWh项(xiàng)目总(zǒng)投(tóu)资额为27.47亿元，除(chú)了(le)定增的24亿元外(wài)，还有3.47亿元(yuán)的缺口。而为补这部分缺口，传艺科技甚至将2020年定增募投(tóu)资金中的1.75亿元变更(gèng)用于该项目。

　　简单(dān)加(jiā)总便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠(nà)电项目只能依赖(lài)融资。至于上述邹伟民公(gōng)开(kāi)演讲时提到的另外(wài)8GWh的项目资(zī)金来源，钛媒体(tǐ)APP向(xiàng)公司(sī)求证(zhèng)，但截至发稿，仍(réng)未获回(huí)复。

　　锂价暴跌(diē)，钠电还有(yǒu)优势吗？

　　“今年销售不低于10亿元，整个钠电池(chí)全供应链项目计划到2024年末(mò)全部竣工(gōng)投产，达(dá)产达效后，可(kě)实现(xiàn)年销售250亿元(yuán)。”若传艺科技的钠电项(xiàng)目真如(rú)邹伟民(mín)在(zài)近(jìn)日(rì)的演讲(jiǎng)中所(suǒ)言照进现实，几(jǐ)年(nián)后公司营(yíng)收将在(zài)当前基础(chǔ)上翻十几倍。但近来腰斩的股(gǔ)价显示，市场对这个故事并不(bù)再买账，除了资金实力有(yǒu)限公司外，核(hé)心还在其大干(gàn)快(kuài)上后产能如何消化的问题(tí)。

　　毕竟，在钠电池商业化元年(nián)的2023年(nián)，包括宁德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多巨头在内，已纷纷发产(chǎn)品、量产并大建产能，竞争者初露威(wēi)胁，赛道已(yǐ)然(rán)开始拥挤(jǐ)。

　　尽管就(jiù)披露的参数和性能来看，传艺钠电的钠电池(chí)与巨头们不相上下，但宁德时代落(luò)地奇瑞车型、华语新能源配套雅迪(dí)极钠S9等表(biǎo)明(míng)，大(dà)佬们已经走在前面，率先在(zài)两轮电动车和低速电动(dòng)车领域实现(xiàn)装车(chē)应(yīng)用。而(ér)传艺科技除了(le)在岁末年初公告与中祥航业、江苏新(xīn)能源、德(dé)博新能源签订(dìng)项(xiàng)目合作或(huò)战(zhàn)略(lüè)合作协议(yì)外，并未官宣(xuān)重点客户。

　　每(měi)每有(yǒu)投资(zī)者问及客户(hù)情(qíng)况时，公司都以“目前订单(dān)下游运用覆(fù)盖储能、低(dī)速电动车及电动工具等多(duō)个领(lǐng)域”“公司钠(nà)离子电池(chí)送(sòng)样后客户(hù)的反馈普遍较(jiào)为良好，并(bìng)已与多(duō)名客户(hù)签(qiān)订了销售订单”“公(gōng)司已与多家(jiā)知名两(liǎng)轮(lún)电动车品(pǐn)牌开展送样和合作意向洽谈等工作”等进行回复。至于具体的(de)客(kè)户(hù)名称和订单(dān)金额，一直(zhí)语焉不详。

　　且2023年，钠电池产能落(luò)地(dì)正数(shù)倍级增长(zhǎng)。上海钢联(lián)新(xīn)能(néng)源(yuán)事(shì)业部钠(nà)电池分析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电(diàn)池项目落地产能有3GWh左右(yòu)，预计2023年落地产能(néng)将(jiāng)达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯(xùn)最新发布数据则称，到2023年(nián)底，预计钠电池产能将(jiāng)增加至21GWh。无论是哪种预测，今(jīn)年钠(nà)电(diàn)池(chí)落地(dì)产能大幅(fú)增加已(yǐ)可(kě)预见。

　　“参考锂电池行业产能利用率，钠电池落地(dì)的(de)产(chǎn)能中可以实现装(zhuāng)机(jī)的在4-5GWh左右，而铅酸(suān)电池的市场规(guī)模接近40GWh。前期用于两(liǎng)轮(lún)车的钠(nà)电池不到5％，后面成(chéng)本降下来才会(huì)有较(jiào)大比例的替代。”汪奇认为，今年钠(nà)电池(chí)只(zhǐ)会小批量应用到多(duō)元化场景(jǐng)。

　　然传艺(yì)科技却十分自信，其在调研记录(lù)中预测，预计2023年公(gōng)司实际出货量在(zài)2GWh-3GWh，相当于其占去了(le)2023年钠(nà)电池市场的绝大部分份额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日(rì)投(tóu)资(zī)者关系活动记录表

　　需要注意(yì)的(de)是，沉(chén)寂多年的钠电(diàn)池是(shì)在(zài)此前锂价飙涨的背景下作(zuò)为(wèi)“替代”而被(bèi)推到台(tái)前的(de)，去年(nián)底(dǐ)以来(lái)，碳酸锂价(jià)格持(chí)续(xù)下行，田井读什么字，畊和耕的区别4月20日电碳价格均价已经跌至18万元/吨。一时间(jiān)，锂价持续(xù)下跌会否影响(xiǎng)钠电池商业化进程(chéng)的讨(tǎo)论甚嚣尘上(shàng)。

　　中(zhōng)科院(yuàn)院士欧阳(yáng)明(míng)高近日就(jiù)表(biǎo)示：“钠电池能够起(qǐ)到对(duì)锂(lǐ)电(diàn)池的平衡作用(yòng)，平衡锂(lǐ)价，保证锂资(zī)源的(de)供(gōng)应安(ān)全，不(bù)太(tài)可能成为(wèi)主(zhǔ)流。锂价一便宜，就会让钠离子的发展陷入被动。”但他(tā)也强调(diào)，“钠离子技术(shù)一定要发展，因为它是锂(lǐ)离子电(diàn)池(chí)的一个有益的(de)补充(chōng)。”

　　汪(wāng)奇(qí)称(chēng)，锂电和钠电建设成本接近，目(mù)前三元钠电量产的(de)生产(chǎn)成本在0.45-0.5元/Wh，铁(tiě)锂(lǐ)电(diàn)池在0.5元/Wh左右。其进一步向(xiàng)钛媒(méi)体APP分析，“钠离子电池性能比较(jiào)接近磷酸铁锂(lǐ)电池(chí)，高能量密度的也接近(jìn)三(sān)元523电池。目前电碳价格下跌至(zhì)16-18万元/吨，锂电池成(chéng)本(běn)大(dà)幅(fú)下降(jiàng)40％以上，所(suǒ)以目前已经和钠电池成本(běn)基本相当；而由于锂原料价格大(dà)幅下降，目前铁锂和(hé)锰酸锂等电池成(chéng)本已(yǐ)经(jīng)优于钠电(diàn)池(chí)。今年碳酸锂(lǐ)价格在20万以(yǐ)下(xià)时，锂电池对(duì)钠电(diàn)池有明显优势(shì)。”

　　当(dāng)然，市场(chǎng)普遍认为钠电池还有降本的空间(jiān)。兴储世纪(jì)总裁(cái)助理刘继(jì)茂(mào)就告诉钛媒体APP，“待(dài)产业链完善后(hòu)，规模(mó)量产后钠(nà)离子电池(chí)正、负(fù)极材料价格可降至5万元/吨(dūn)甚至(zhì)以下，钠离子(zi)电池的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期(qī)来看碳酸(suān)锂(lǐ)存在降(jiàng)价可能，但(dàn)只要碳酸(suān)锂价格高于(yú)15万元/吨，钠离子电(diàn)池的成(chéng)本优势就(jiù)依然(rán)存在，并(bìng)且随着技术不断发展、产业不(bù)断成(chéng)熟(shú)，钠离子电(diàn)池的降(jiàng)本空间有望进(jìn)一步打开(kāi)，该成本临界点仍(réng)有进(jìn)一步下(xià)探的可能。”

　　汪奇也(yě)称(chēng)，明年钠电(diàn)产业规模化完成(chéng)后(hòu)，能和(hé)锂离子电池的(de)成本拉开差距(jù)，接(jiē)近铅酸电(diàn)池的成本。但(dàn)能(néng)量密度的限制，使(shǐ)得碳(tàn)酸锂(lǐ)价(jià)格在15万以(yǐ)上时，成熟后的钠离子电池有一定(dìng)优势(shì)；碳酸锂(lǐ)价(jià)格在10万左右及以下时，钠离(lí)子电池在动力领域优势较小(xiǎo)。

　　钛媒体APP注意到，包括传艺科技在内，诸多入局钠电(diàn)池的企(qǐ)业都言(yán)锂(lǐ)价下跌(diē)无碍钠电池商业(yè)化进程。但随着锂价(jià)持续下降，钠电池利润率下(xià)降或也是必然的。

　　以传艺科(kē)技(jì)为例(lì)，其(qí)在1月9日的调研记录(lù)中曾表示，公司钠电池定价主要根据碳酸锂的价格，一般给到客户的价格比磷酸(suān)铁锂便宜(yí)25-30％，且定(dìng)价会随碳(tàn)酸(suān)锂(lǐ)价格波(bō)动而波动。

　　缺乏长远(yuǎn)投资定力 过往项目频频“跳票”

　　资金和产能消化之外，市场(chǎng)还担忧传艺科技(jì)项目投资的定力(lì)。

　　尽管公司(sī)对进军钠(nà)电领(lǐng)域雄心勃勃，然(rán)而钛媒体APP梳理其过往投(tóu)资履历发现，传艺科技在投资上缺乏长远(yuǎn)定(dìng)力，临时“跳票”甚(shèn)至终止募投计划可(kě)谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技(jì)IPO募资4.81亿元(yuán)，其(qí)中将2.98亿元投向FPC生产项目，9418.08万元投向薄膜线(xiàn)路(lù)板生产线技改(gǎi)并扩(kuò)产项目。然2018年4月公司(sī)就变更募资用途，将FPC生产项目(mù)未用(yòng)的资金1.20亿(yì)元和1.04亿(yì)元(yuán)分别用于3D玻璃面板(bǎn)生产(chǎn)项目、轻薄(báo)型键盘(pán)生产项目，已经(jīng)使用了7737.67万元募资的FPC生产项目则(zé)被终止。

　　2019年8月，又将薄(báo)膜线路板生产线技改并扩产项目的实(shí)施地点(diǎn)从一厂(chǎng)搬迁至二厂(chǎng)；2021年6月，再(zài)将该项目的实施地点变更为重(zhòng)庆市合川区工业园(yuán)区(qū)核心区高阳(yáng)路30号，实施主(zhǔ)体(tǐ)则从传(chuán)艺科技变为全(quán)资子公司重庆营志。

　　2020年(nián)12月，IPO募投(tóu)项目(mù)则(zé)再生变。公司(sī)终止实施3D玻璃面板(bǎn)生(shēng)产项目(mù)（已(yǐ)投入募资7445.13万(wàn)元），并将该项目剩余资(zī)金全部投(tóu)入(rù)轻(qīng)薄型键盘生产项目的建设(shè)，并将后者(zhě)的产能从1600万台(tái)提升至2240万台。

　　2020年(nián)8月，传艺科技再融(róng)资，定增募资6亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)的4.20亿元用于年(nián)产18万平方米中高端(duān)印制电路板建设(shè)项目。但次年6月，公司将该项目中的SMT工序实施地(dì)点由江苏省高(gāo)邮(yóu)市经开区凌(líng)波路33号(hào)改建至江苏省高邮市经开区凌波(bō)路(lù)49号的闲置(zhì)厂房；2023年3月，传艺(yì)科技再“变卦”，又将该项(xiàng)目剩(shèng)余募(mù)资（已投入募资2.41亿(yì)元）1.75亿元变更用于投入“钠离子(zi)电池制造二期(qī)5.5GWh项目(mù)”。

　　频频变更募(mù)投(tóu)计划的地点、资(zī)金(jīn)乃(nǎi)至项目，直接的后果就是原有的投入打水飘、投资(zī)效率低下以及(jí)建(jiàn)成项目实际效益与预计(jì)天(tiān)差地别。

　　根据招股(gǔ)书，薄膜线路板生(shēng)产线技改(gǎi)并扩产(chǎn)项目建(jiàn)设期仅12个(gè)月(yuè)，达(dá)产年可实现(xiàn)销售收入2.24亿元。定(dìng)期报告(gào)显示(shì)，2018年(nián)6月30日，该项(xiàng)目就已经建成(chéng)。但2019年-2022年(nián)，该项(xiàng)目的效(xiào)益分(fēn)别仅283.41万元(yuán)、447.55万元(yuán)、948.94万元(yuán)和(hé)2599.93万(wàn)元(yuán)。

　　而根据定增方案(àn)，年产18万平方(fāng)米中(zhōng)高(gāo)端印制电路板(bǎn)建设项目建设(shè)期也仅12个月，预计达产年实现营收7.48亿元，项目净利润1.31亿(yì)元。然两(liǎng)年多时(shí)间过去了，截至2022年12月31日，该项目投资(zī)进度也仅(jǐn)57.26％。2021年、2022年(nián)该项目(mù)效益分别为-1091.61万元、2300.17万元，与(yǔ)当初的预期相去(qù)甚远。

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