事件

　　5月11日，统计局公布4月物(each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数g>CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数