来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不(bù)足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥(huī)政策效(xiào)力和激(jī)发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的(de)力(lì)量去(qù)推动经(jīng)济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要(yào)下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更加重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经(jīng)济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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