大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最高(gāo)战备状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃(wò)行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军(jūn)队(duì)的战备状态提(tí)升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势(shì)骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱(qián)塞族区(qū)塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的(de)自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数据创(chuàng)年(nián)内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压(yā)力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商周五加大了对(duì)美联储将继续加息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含(hán)收益(yì)率上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会议上将基(jī)准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基于(yú)对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅度(dù)低于(yú)此前(qián)的(de)预(yù)期(qī)。强劲(jìn)的经济(jì)增(zēng)长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上(shàng)限担忧的(de)缓解降低了今年(nián)降(jiàng)息的(de)可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的(de)会(huì)议(yì)可能(néng)会考虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预(yù)计基准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体(tǐ)走(zǒu)势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报(bào)记者观(guān)察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货(huò)能源首席(xí)分析师高明宇解释(shì)说，终端(duān)产品这(zhè)一分(fēn)化的根(gēn)源还是原料端(duān)表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的(de)影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半(bàn)年(nián)起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前(qián)期(qī)原油(yóu)价格(gé)的下行(xíng)已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际产油成本、美(měi)国(guó)收储目标(biāo)价(jià)位(wèi)，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供(gōng)给约束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的下(xià)行趋势(shì)中(zhōng)原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三西主产区动力煤的边(biān)际到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增(zēn太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位g)无减，宽(kuān)松(sōng)的供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌(diē)趋势明(míng)确，亦对(duì)近期煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)构成(chéng)较大压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化工(gōng)品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)刘(liú)书源(yuán)表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正中期期(qī)货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭(tàn)市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增加的(de)情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因(yīn)素的(de)影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍(réng)存在(zài)下调可能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力(lì)支撑(chēng)。加之煤(méi)化(huà)工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求(qiú)受(shòu)到(dào)影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游用煤企业库太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位存水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成(chéng)本(běn)端(duān)的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期(qī)的持(chí)续走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解(jiě)到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低，现货(huò)价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本(běn)下降而明(míng)显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤(yóu)其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且(qiě)部(bù)分内(nèi)地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降(jiàng)负的消息，后续(xù)值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未来其价(jià)格(gé)可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而(ér)开启倒逼(bī)上(shàng)游降负(fù)或者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大(dà)概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出(chū)偏(piān)弱(ruò)周期(qī)主(zhǔ)要取(qǔ)决(jué)于需(xū)求的恢(huī)复(fù)情况，下半年(nián)部分品种面临(lín)较大(dà)投产压(yā)力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可(kě)能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势(shì)主要还是基(jī)于(yú)原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需基(jī)本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提(tí)振油(yóu)价(jià)上(shàng)涨，带(dài)动油(yóu)化工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人(rén)会议上承诺将(jiāng)加大力度打击俄罗(luó)斯(sī)逃避(bì)其石(shí)油(yóu)和燃(rán)料出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏(sū)的持(chí)续；同时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将(jiāng)进入夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油(yóu)化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化(huà)工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库(kù)存(cún)超预期大幅下降，主要(yào)源自原油(yóu)进口的大幅下降和(hé)随(suí)着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务(wù)上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不(bù)确定性仍然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需关(guān)注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的(de)原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反(fǎn)而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对原油市(shì)场做(zuò)空者发出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季(jì)度起的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价往往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化(huà)工(gōng)结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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