事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘(p日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思ái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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