金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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