4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻和季节性(xìng)有关(guān)》

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