金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROHBC路由器能用WiFi吗E较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多HBC路由器能用WiFi吗数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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