文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹color: #ff0000; line-height: 24px;'>三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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