美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国(guó)会众议(yì)院通过(guò)了一项关于(yú)联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次中国的国粹有哪些(cì)债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于(yú)美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临(lín)的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美(mě中国的国粹有哪些i)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高，不排除(chú)联(lián)储还会(huì)继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此(cǐ)前暗示未来(lái)还会(huì)加息(xī)的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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