私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金初(chū)始募集(jí)及存续规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连续获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的(de)资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得(获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗dé)将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理人(rén)在(zài)最近一年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续建立健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募(mù)基(jī)金管理人应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场状况(kuàng)和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三(sān)方下(xià)达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记(jì)者表示，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管的(de)实际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最(zuì)低(dī)存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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