上市公司退市(shì)在A股早已(yǐ)不(bù)稀奇，但(dàn)连带着可转债(zhài)一起退市(shì)却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为(wèi)首只因正股退市而(ér)强制退市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也(yě)因触及(jí)退市(shì)指标被终(zhōng)止(zhǐ)上市，其可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市整理期，引(yǐn)发投资者对可转债(zhài)信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券(quàn)和(hé)股票双重属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出现因正股退(tuì)市而退(tuì)市(shì)的情况，也未发(fā)生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特(tè)转债等(děng)的(de)退市，零违约历(lì)史或将(jiāng)被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可(kě)以(yǐ)执行赎回和回售(shòu)等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致(zhì)退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如(rú)果启动破产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可转债(zhài)划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存(cún)在很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实上，可(kě)转债退市并非(fēi)完全出(chū)乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关规则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上市规(guī)则，上(shàng)市公司(sī)股票被终止上(shàng)市(shì)的(de)，其发行(xíng)的可转债(zhài)及其(qí)他衍生品种应当终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)。过去(qù)A股退(tuì)市难(nán)、退市(shì)少，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全(quán)面(miàn)注册制改革(gé)的持续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪快(kuài)，常态化(huà)退市机制正在形成，以上市股为锚(máo)的可转债也(yě)跟着出清，违约风(fēng)险随(suí)之(zhī)上升。退市，或(huò)将(jiāng)成(chéng)为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没有理由一成不(bù)变，是(shì)时候(hòu)重塑对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者要(yào)改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学(xué)会(huì)优择品种，规避风险。在(zài)选择债券时，要理性评(píng)估(gū)正股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债(zhài)能力等，防范(fàn)债券(quàn)退市、违约风险；在取舍(shě)标(biāo)的时，应远离正股业绩表现不佳(杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪jiā)、估值(zhí)较低、退(tuì)市(shì)风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益(yì)良好、估值合理且随(suí)市场下跌(diē)估(gū)值出(chū)现压缩的标的。并(bìng)密切关(guān)注可转债市场风(fēng)格变化，及(jí)时调整配置比例和(hé)结构(gòu)，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进一步(bù)明确可转债(zhài)在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化发行前(qián)的(de)杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪信用评级(jí)，对于信(xìn)用资质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售(shòu)条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下(xià)，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变(biàn)化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些(xiē)规则(zé)制度上的短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺(shùn)时应势，调整包括(kuò)可转债在内的(de)投资方(fāng)法，完(wán)善配套制度(dù)，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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