文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么ng>

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么润增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)