来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

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　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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