金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，什么是人员类型 人员类型有哪些但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于什么是人员类型 人员类型有哪些(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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