上市公司退市在A股早(zǎo)已不(bù)稀奇(qí)，但连(lián)带着(zhe)可转债一起退市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债(zhài)被终止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正(zhèng)股退市而强制退市的可(kě)转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可(kě)转债已进入退市整理期(qī)，引发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的(de)担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和(hé)股票(piào)双重(zhòng)属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说法是，可转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资者“进(jìn)可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多(duō)年(nián)发展中，此前一直未出现因正股退市(shì)而(ér)退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破(pò)，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回和回售(shòu)等(děng)条(tiáo)款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营(yíng)不善导致退(tuì)市，财(cái)务(wù)状况并不(bù)乐(lè)观(guān)，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的可能性较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破产重整，公司(sī)发行的可转债划归为普(pǔ)通(tōng)债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不确(què)定性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债(zhài)退市并非完(wán)全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石市少(shǎo)，成就了(le)可转债(zhài)30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面(miàn)注册(cè)制(zhì)改革的持(chí)续推进，市(shì)场优胜劣汰(tài)加(jiā)快，常态化退市机制正在形成，以上(shàng)市(shì)股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违约风险(xiǎn)随(suí)之(zhī)上升(shēng)。退(tuì)市(shì)，或(huò)将成(chéng)为可转债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态(tài)在改变，投资(zī)者(zhě)没有(yǒu)理(lǐ)由一成(chéng)不变(biàn)，是时(shí)候重塑对可(kě)转债(zhài)的认(rèn)知了。投资者要(yào)改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在(zài)选择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值(zhí)水(shuǐ)平(píng)以(yǐ)及发债(zhài)公司偿(cháng)债能力(lì)等(děng)，防范债券退市(shì)、违约风险；在取(qǔ)舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正(zhèng)股(gǔ)业(yè)绩表现(xiàn)不(bù)佳、估值较(jiào)低、退市(shì)风险(xiǎn)较高的标的(de)，而选(xuǎn)择(zé)正股经营效益(yì)良好、估值合理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的标的(de)。并密切关注可转债市场风格变化，及(jí)时调整(zhěng)配(pèi)置(zhì)比例(lì)和结(jié)构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有(yǒu)不少空白和(hé)盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在退市后(hòu)是(shì)否仍存(cún)在交易可能黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(néng)、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的(de)风险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前的信用评级(jí)，对于信(xìn)用资(zī)质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售(shòu)条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市(shì)场将迎来(lái)全(quán)方位、根本性的(de)变(biàn)化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些规则制度(dù)上的短板(bǎn)不能(néng)视而(ér)不见了。各市场参与(yǔ)主体还(hái)需顺(shùn)时应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在(zài)内的投资方法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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