来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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