2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的(de)重点领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业(yè)高(gāo)成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增(zēng)长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游的(de)光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构(gòu)整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上(shàng)游将迎(yíng)来(lái)降价与去库(kù)存阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味(wèi)着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的(de)扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上(shàng)市公司(sī)，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同(tóng)步的是上(shàng)市企(qǐ)业(yè)经营规模(mó)不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均(jūn)实(shí)现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈苏三起解的故事，苏三起解的故事简介利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有(yǒu)福(fú)斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去(qù)年(nián)电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差(chà)不齐，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率(lǜ)不及(jí)行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格(gé)依(yī)然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多(duō)硅(guī)片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片(piàn)板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域的(de)企(qǐ)业(yè)容易(yì)形成规模(mó)效(xiào)应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè苏三起解的故事，苏三起解的故事简介)2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下(xià)游领域(yù)的(de)光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为毛利率最(zuì)低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位(wèi)走(zǒu)出下(xià)行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金属工业协会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数(shù)据，5月11日(rì)当周(zhōu)M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季(jì)度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制原(yuán)材料成(chéng)本(běn)，对提升毛(máo)利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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