美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危(wēi)机(jī)的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式　美(měi)国财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美(měi)国未来的(de)财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就(jiù)业数(shù)据(jù)和工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率或(huò)将随着资本流出(chū)经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否购买美债(zhài)；第(dì)三(sān)，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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