私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和(hé)场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出(chū)私募(mù)证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募生存难度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认(rèn)可(kě)的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基(jī)金(jīn)以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末(mò)合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(j家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗ìn)止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏(piān)好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指(zh家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗ǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确(què)的基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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