4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市(sh最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思ì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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