2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内(nè乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗i)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不(bù)够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值压(yā)力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(d乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗e)敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗