金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)张大大到底是什么来头>

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏(pi张大大到底是什么来头ān)紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购(gò张大大到底是什么来头u)房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。