来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍srds是什么意思，srds是什么意思啊在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行srds是什么意思，srds是什么意思啊进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较低。

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