金融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制(zhì)度规定叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》及操作(zuò叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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