5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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