来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎ一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月n)，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于(yú一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月)库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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