来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收(s一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两hōu)紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调了(le)今年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈(chéng)现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态(tài)势”。从(cóng)一季(jì)度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也(yě)使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临新(xīn)的阻(zǔ)力，推(tuī)动(dòng)高质量发(fā)展仍需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质(zhì)的有效(xiào)提升”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济工作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺(cì)激的(de)方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激(jī)发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类企业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和(hé)预(yù)期(qī)、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策要“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两会议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施(shī)建设和(hé)配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互(hù)联网领域(yù)，要推(tuī)动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风(fēng)险出(chū)清(qīng)，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大的(de)不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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