文(wén)丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续上行，即便税(shuì)期结(jié)束(shù)，资金(jīn)利率却仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一步走高。我们(men)认为主(zhǔ)要是源于：①货币政策(cè)力度边(biān)际转弱；②税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金(jīn)融(róng)出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内(nèi)，资金利(lì)率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波(bō)动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者(zhě)关注资金面(miàn)的边(biān)际变化(huà)，警惕(tì)流动(dòng)性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期(qī)资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期(qī)结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率上(shàng)行幅度更(gèng)大。从隔(gé)夜(yè)利(lì)率角度(dù)观察，银(yín)行与非银机构间流动性分层(céng)现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜(yè)利(lì)率(lǜ)与7天利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不(bù)松，主要有以下(xià)盱眙的邮编号码是多少啊几点原因(yīn)：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理(lǐ)增长，确保利率水平合适，在追求经(jīng)济提振的同(tóng)时，也注(zhù)重防(fáng)范市场(chǎng)过热(rè)带来(lái)的金融风(fēng)险。在满足(zú)广义流动性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具力度可能会有所回摆。从(cóng)央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大月(yuè)，因此走款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压力。此(cǐ)外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信(xìn)贷增速较一季(jì)度将会(huì)有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预计(jì)仍将(jiāng)保持同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融(róng)出(chū)的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导(dǎo)致债市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者(zhě)对(duì)于未来一个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回购(gòu)成交量和(hé)我们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依(yī)然处于历史相对(duì)积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货币政策力(lì)度以及跨月资(zī)金面(miàn)情况仍存担忧，使得市场上对于未来一个月(y盱眙的邮编号码是多少啊uè)内资(zī)金(jīn)价格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而言(yán)，短期交易主线(xiàn)或延续(xù)政策与基本面预期交(jiāo)易，预(yù)计利率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主，建议(yì)投资者关注资金(jīn)面的边际盱眙的邮编号码是多少啊变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流动性过快收紧。

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