金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款(抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境(jìn抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来g)、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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