金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块(kuài)什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语再(zài)度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不(bù)良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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