文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，即(jí)便税期结束，资金利率却仍未(wèi)回(huí)落，反(fǎn)而进一步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力(lì)度(dù)边际转弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。③资金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加(jiā)。考虑(lǜ)假期和月末(mò)因素，预计短期内，资(zī)金利(lì)率下行空间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而(ér)税(sh小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔uì)期结束后却并未(wèi)回(huí)落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间流动性分层(céng)现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利(lì)差也明显压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资(zī)金不(bù)松(sōng)，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货币(bì)政(zhèng)策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货(huò)币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保利率水平合(hé)适(shì)，在追(zhuī)求经济提振的(de)同时，也注(zhù)重防范市场过热带来(lái)的金融(róng)风险。在满(mǎn)足广义流动(dòng)性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工(gōng)具力度(dù)可能会有所回(huí)摆。从央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均预示后续(xù)政策(cè)将更加(jiā)“精(jīng)准有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间流动性带来了(le)一(yī)定的压(yā)力。此外，参(cān)考近期票据利率走(zǒu)势，预(yù)计信贷增(zēng)速较一(yī)季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多(duō)增(zēng)的(de)态势(shì)。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系(xì)统整(zhěng)体资金流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会(huì)导致债市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投(tóu)资者(zhě)对于未来一个月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但(dàn)依然处于(yú)历史相(xiāng)对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加(jiā)。此(cǐ)外投(tóu)资者(zhě)对货(huò)币(bì)政策(cè)力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场(chǎng)上对(duì)于未来一个月内(nèi)资金价(jià)格上(shàng)行的预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近(jìn)，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间(jiān)有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财(cái)政(zhèng)集中支(zhī)出(chū)，向市场(chǎng)释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金(jīn)融出意愿一般较低(dī)，预(yù)计资金波动幅(fú)度较大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线或(huò)延续(xù)政策与基本(běn)面预期交(jiāo)易，预(yù)计利率以(yǐ)震(zhèn)荡走(zǒu小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔)势为主，建(jiàn)议投(tóu)资者关(guān)注(zhù)资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不(bù)及预(yù)期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银(yín)行间市场流(liú)动(dòng)性过(guò)快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔