私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已(yǐ)经成为(wèi)资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结(jié)合(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式进行投(tóu)资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基(jī)金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确(què)预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的(de)套利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及底线要(yào)求的(de)存(cún)量(liàng)基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月(yuè)内，修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期整改(gǎi)。

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