4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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