2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发(fā)生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几说唱歌手bp，说唱b7是什么意思个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(说唱歌手bp，说唱b7是什么意思fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会说唱歌手bp，说唱b7是什么意思进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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