2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未(一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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