4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(sh独善其身是什么意思啊 独善其身是褒义还是贬义ì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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