来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强(qi那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲áng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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