近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(s巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么hōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么 24px;'>巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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