2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受(s萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌hòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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